央行把话挑明了：它管速度，不管方向

10月8日，人民银行发布《中国人民银行关于人民币汇率的政策立场》：不预设汇率目标水平、不干预长期趋势，但防短期大幅波动。对照三季度货币政策委员会例会措辞，讲给出口企业主听：央行管的是速度，不是方向。

10月8日傍晚，央行官网发了一份文件：《中国人民银行关于人民币汇率的政策立场》[1]。我们政策流第26条收的就是它[2]。整份文件里，我觉得出口老板最该记住这一句：

原文摘录「中国贸易发展根源于产业国际竞争力的提升，中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势，从不搞竞争性货币贬值。」[1]

说白了，别指望央行用贬值帮你接单。

不过这句话只讲了一半。另一半在同一份文件里写得一样清楚：央行不预设目标，不管长期趋势，但要防短期大起大落。两半合起来，就是今天我想讲透的判断：央行管的是速度，不是方向。

一、这份文件，老板记住四件事就够

汇率是市场定的。 原文是「坚持让市场在汇率形成中发挥决定性作用」[1]。

没有“央行底线”。 「中国人民银行不预设汇率目标水平，不干预汇率长期趋势，保持汇率弹性和双向浮动。2017年后，中国人民银行退出常态化外汇干预。」[1] 不少老板心里有个“央行会守住”的价位。这句话等于告诉你：没有这个价位。

但它管急转弯。 文件说「重点防范汇率短期大幅波动尤其是短期急剧贬值影响金融稳定」[1]。疫情突发、2025年4月关税战的时候，它用过宏观审慎工具和预期引导，极端情况下还会直接干预，目的是「校正市场的“羊群效应”和非理性预期」[1]。它盯的是“短期”“急剧”，不是哪个数字。

央行自己也不说方向。 2005年7月汇改时人民币对美元是8.27元，现在6.7元左右，累计升值23%。2025年以来累计升值约9%[1]。至于往后，原文是「推动升值和贬值的因素都存在，汇率走向还有不确定性」[1]。

文件里还有一组数，老板们会关心。2005—2008年人民币升值21%，2010—2014年升值10%，2020—2021年升值9%，同期中国出口的全球份额分别上升了2.4、2.8、1.7个百分点。2016年贬值7%，2022年贬值超8%，同期份额都下降了0.7个百分点[1]。央行想说明，出口靠的是竞争力，不靠汇率。这是宏观层面的论证，具体到你的行业、你的毛利扛不扛得住，还得自己算。

文件还专门反驳了把「个别评估结论作为人民币汇率低估的“官方依据”」的做法[1]。作者观点： 读到这里，我自己联想到的是“新广场协议”这个说法。先说清楚：这个词中文网页正文和英文PDF里都没有出现[1]，是我的联想，不是央行的表态，也没有公开信息显示央行在回应这个说法。我倾向于把这份文件读成央行在划边界，而不是“被迫升值”：方向交给市场，速度由它盯着。

二、例会加了两句话，意思和文件一样

货币政策委员会三季度例会9月19日召开、9月24日发布[3]，二季度例会7月4日召开、7月8日发布[4]。两份通稿逐字对比，汇率部分有个细节很能说明问题。

对形势的判断一字没改：「外汇市场供求基本平衡，人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定。」[3][4]

讲下一步怎么做的那句，三季度只加不删，多了两句[3][4]：

• 「坚持市场在汇率形成中的决定性作用」
• 「同时防范市场“羊群效应”和非理性预期的自我强化」

第一句说方向交给市场，第二句说速度要管。“羊群效应”这个词，和两周后立场文件的用词一模一样[1]。我的理解是，例会先吹了风，立场文件再把道理讲全。

货币政策部分也改了几处。「加大逆周期和跨周期调节力度」删成了「加大逆周期调节力度」，新加了「综合运用并适时调整货币政策工具」[3][4]。这句话加进去没几天，9月29日央行就调整了一批结构性工具[9]。我把它看作对新措辞的一次印证，不一定是严格的因果。

三、货币政策：总量不动，定向加水

基调写在三季度例会通稿里：「要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度」[3]。从具体操作看，总量工具基本没动：

• 9月20日LPR：1年期3.0%，5年期以上3.5%，已经连续16个月不变[5]；
• 7天期逆回购利率1.40%，10月9日的操作还是这个利率[6]。上次下调是2025年5月8日，从1.5%降到1.4%[6][7]；
• 2026年以来没查到降准，最近一次是2025年5月15日下调0.5个百分点[7][8]。

动的是结构性工具。9月29日，PSL利率下调0.25个百分点，从1.75%降到1.5%。科技创新和技术改造再贷款额度增加2000亿元，到1.4万亿元，支持比例从60%提到100%。支农支小再贷款增加5000亿元，其中民营企业再贷款增加3000亿元，到1.3万亿元[9]。

用大白话说，这不是全场打折，是给几条特定通道加水。普通流动资金贷款的利率，不会因为这一轮自己降下来。如果你正在做技改，或者本身就是民营中小企业，值得去开户行问问，有没有挂钩这些再贷款额度的产品。

四、外汇工具箱，一样一样看

中间价和逆周期因子。 今年中间价最弱是1月5日的7.0230。10月9日报6.7330，是年内最强，比前一天上调37个基点[11][12]。按金十数据的说法，这是2023年2月2日以来的最高[12]。年初到现在，中间价升值约4.3%[11]。

逆周期因子的参数央行不公布，只能从侧面观察。我拿中间价减新浪财经即期日线收盘价算了一下（新浪的数不是CFETS 16:30官方收盘价）：8月底到9月上旬，差值约+570～680点；9月下旬约+280～365点；10月8日约+334点[11][13]。正数说明中间价比即期弱：同样1美元，官方中间价标的人民币更多，也就是官方定价比市场走得更慢。再看市场预期：Newsquawk汇总的10月9日中间价预期是6.6973，实际报6.7330，比预期弱约357点[14]。另一家网站转述的路透预估跟这个数对不上，原值待核实[15]。

以上都是市场估算和作者计算。不过趋势很清楚：中间价一直在走强，同时一直比市场慢半拍。车在往前开，脚踩着刹车。“管速度不管方向”，最直观的就是这个样子。

外汇存款准备金率。 这个比率调高，银行手里的美元就有一部分被锁住，境内美元变紧；调低反过来。最近一次调整是2023年9月15日从6%降到4%[17]，今年没查到调整。

远期售汇风险准备金率。 银行卖远期美元给企业，要按比例交一笔准备金，这笔成本最后落在买美元的人身上。2022年9月这个比率上调到20%，等于给“买美元”加了摩擦。今年2月27日宣布，3月2日起降到0[16]。贬值压力大时加闸，压力反过来就把闸拆掉。调的还是速度。

跨境融资宏观审慎调节参数。 这个参数越高，企业和银行能从境外借的钱越多。2025年1月13日从1.5上调到1.75[18]。外汇局9月14日施行的跨国公司资金集中运营通知里，初始参数仍然是1.75[19]。参数到目前还维持在1.75，没有跟着人民币走强往下调。

离岸央票。 这是在香港回收离岸人民币的工具，会影响离岸人民币的借贷成本。上半年发了6期共1800亿元，6月末余额1800亿元[10]。9月23日招标6个月期600亿元，中标利率1.37%，平均1.30%，申请额1270.35亿元[20]。从这些数看，这是常规操作，不是在急刹车。

五、落到老板身上

想明白央行只管速度，很多事就好办了。

报价。 别拿“央行会守住某个价位”当前提。今年中间价从7.0230走到了6.7330[11]。账期长、合同期长的单子，报价里要给汇率留出余地。

结汇。 定好规则，不赌方向。央行在二季度货币政策执行报告里讲得很直白，要「引导企业和金融机构增强“风险中性”理念」[10]。你的本事在造货卖货，不在猜汇率。收汇以后按什么节奏、什么比例结汇，提前定下来，照着执行，不要看行情临时拍板。

远期是锁价。 今天和银行约定一个价格，到期不管市场怎么走都按这个价换汇。远期价格不是银行对未来汇率的预测，它是即期价格加上两种货币在这段时间的利息差算出来的。哪种货币利率低，它在远期价格里就更值钱。具体的升贴水，以开户行报价为准。

期权是买保险。 你付一笔期权费，买到一个权利：汇率往不利方向走，你可以按约定价格换汇；往有利方向走，你可以不行权，好处归你。代价是这笔期权费，付出去就拿不回来。市面上有些“零成本”组合，其实是你同时卖出了另一份保险，换来的是有利方向上的收益被封顶，签之前要看清楚。

现在企业的外汇套保比例在30%左右[1]。不会做的中小企业，可以直接去问开户行。二季度报告里写着，要「指导金融机构积极为中小微企业提供汇率避险服务」[10]。

人民币结算。 约30%的贸易已经用人民币结算[1]。上半年跨境人民币收付42.4万亿元，同比增长21.4%，其中货物贸易7.7万亿元[10]。好处很直接：汇率风险不在你身上，结汇这一步也省了。坏处也很直接：风险转到了买家身上，他可能压价，也可能干脆不接受。所以人民币结算适合议价能力强、客户本身有人民币用途的生意，不是哪单都能用。

写在最后

回到开头那句话。央行说「从不搞竞争性货币贬值」，又说「不预设汇率目标水平，不干预汇率长期趋势」[1]。例会里加的，是防「“羊群效应”和非理性预期的自我强化」[3]。三句话放在一起，意思只有一个：方向交给市场，央行只盯速度，防的是一窝蜂。

所以别等央行替你守价位，它自己都说了不守。你能管的是自己账上有多少外币敞口，多少已经锁住，多少还没有对冲。这件事管好了，汇率不管往哪边走，都只是经营里的一个变量，你也就不用去赌了。

以上为研究观察，不构成投资建议。

Felix
2026年10月9日

资料来源

1. [1] 中国人民银行关于人民币汇率的政策立场；英文PDF
2. [2] 政策流第26条
3. [3] 货币政策委员会2026年第三季度例会
4. [4] 2026年第二季度例会（转载）；上海市委金融办转载
5. [5] 9月LPR
6. [6] 10月9日逆回购
7. [7] 2025年5月降准降息；经济通人民银行货币政策一览
8. [8] 2026年第二季度中国货币政策执行报告（上半年无降准、7天逆回购不变）
9. [9] 人民银行调整完善若干货币政策工具
10. [10] 2026年第二季度中国货币政策执行报告
11. [11] 东方财富 美元人民币中间价日线
12. [12] 中新网 10月9日中间价；金十
13. [13] 新浪财经外汇 USDCNY 日线
14. [14] Newsquawk
15. [15] Tradingpedia
16. [16] 新华网 远期售汇风险准备金率下调为0；人民银行
17. [17] 中证网 外汇存款准备金率下调至4%
18. [18] 中国政府网 上调跨境融资宏观审慎调节参数
19. [19] 外汇局上海分局 跨国公司资金集中运营通知
20. [20] 香港金管局 9月23日央票投标结果